资本全球化：机遇与风险并存（上）

【英国《经济学家》周刊１０月２５日一期文章】题：资本全球化　　
１０年前，每天约有１９００亿美元经过纽约、伦敦和东京货币交易商的手。到１９９５年，每天的交易额几乎已达到１．２万亿美元。在１９９０年，有５００亿美元的私人资本流到新兴市场；去年这个数字是３３６０亿美元。这些赤裸裸的数字证实了从华尔街到华沙的每个金融家都会告诉你的话：世界资本市场已发生了变化。越来越多的资金在跨国界流动，越来越多的国家都能接触到国际金融资本。好处与危险　　
从理论上说，国际资本流动会带来重大好处。储蓄和投资会划拨得更有效。需要大量投资的穷国已不再受制于缺乏资本。存款者已不限于本国市场，而能在得到最高收益的全世界各地寻求投资机会。由于投资者能把自己的有价证券更广泛地分散到各地，风险也随之多样化。　　
然而在许多人眼里，金融市场的一体化是危险的，并会引起局势动荡。在决定宏观政策方面，债券交易商和货币投机商大概已取代政治领导人。由于仅仅靠敲打计算机键盘就能使金钱越过边界流动，因而据说金融市场变得更加不稳定。这种极端乐观和悲观的态度都错了位。因为尽管有种种夸张说法，但是全球资本市场并不存在。全球资本市场？　　
一个国家资本流入净额或资本流出净额多少就是这个国家的经常项目盈余或赤字。如果资本市场确实是全球性的，那么需要大量投资的国家就可能有非常大的经常项目赤字，有大量储蓄的国家就可能有大量盈余。这种情况并未出现。在富国，经常项目不平衡在９０年代平均占国内生产总值的２％至３％。即使在８０年代末达到高峰期间，日本和德国的经常项目盈余也只占国内生产总值的４％至５％。　　
由于一个国家经常项目不平衡就是其储蓄和投资之间的差额，因此各国储蓄和投资的关系也说明同样的问题。在资本完全流动的世界上，这两种变数之间不应有什么关系。然而正如马丁·费尔德斯坦和查尔斯·堀冈在１９８０年指出的那样，各国的储蓄率和投资率往往有非常密切的关系。　　
有某种证据表明，这种关系最近几年已削弱。但是，大部分投资是在国内筹集资金的，这一点仍符合实际。例如在９０年代，新兴国家的国内投资只有１０％是从国外筹集资金的。这再次说明，资本市场并不完全超出国界。考察金融资产的价格也可以得出同样的结论。如果世界资本市场是完全融为一体的，那么相同的资产在各地的价格也应当是一样的。特别是可比较的金融证券的收益将是均等的，所以某天到期的一张可靠的以美元为面值的债券利率应当与以英镑为面值的债券利率一样。如果不是这样的话，那么套汇人就能赚钱而不冒风险了。　　
工业国家已取消对资本的控制，这正是所发生的情况。至少富国的资本市场已实现了一体化，因而无风险的套购机会已消失。　　
但是，缺少套购机会和有一个全球资本市场并不一样。完全一体化会使各国债券在按一种货币计算时所期望的收益率相等。即使在富国，这种条件也不能保持，主要是因为投资者仍担心他们未曾料到的汇率下跌的风险。　　
对资本市场一体化即储蓄和投资流动所真正依赖的资本市场一体化更严格的考验是：实际利率应当各国相等。　　
实际上，富国的实际利率总是有很大的差别。穷国和富国的利率差额甚至更大。根本不存在“世界”利率，因此也没有单一的全球资本市场。（上）