期权定价理论的实用价值

【香港《信报》１０月１７日文章】题：学以致用　大发其财（作者　
林行止）　　
西方传媒对今届诺贝尔经济学奖得主的“人与事”，兴趣甚浓，所以如此，原因不外二点。第一是与一般学说只能“启迪思维”不同，斯科尔斯和默顿的学说深具实用价值，正确掌握便可减少投机风险、增加赚钱机会；第二是目前股市大旺，期权市场的成交额急速增长（美国期权市场成交额１９９５年１１８０亿、１９９６年１４８０亿，今年前九个月已达１５５０亿美元），意味参与期权买卖者众，期权定价理论遂有殷切的市场需求。　　
期权（一种有权利无义务的投资工具）是指投资者拥有在特定时期以某种价格购买某种资产（包括股票）的权利。显而易见，由于股价每分钟在变，准确的期权定价极端困难，长期以来财务学家对此束手无策，直至布莱克、斯科尔斯悟出期权的风险已从股价本身反映，股市投资者的买卖已把其对有关公司的业绩预期计算在内；这种突破使他们能够把股价、期权行使价（ＳｔｒｉｋｅＰｒｉｃｅ，亦译敲价）、有关股票的波幅及期权期限内的利息等融入为“期权定价公式”！　　
期权的妙用在于令投资者能够以低廉代价为其投资组合购买“止蚀保险”，举例而言，如果投资者甲的“防跌能力”或愿输的幅度是２０％，那么，指数跌幅若超逾二成，甲便要“止蚀”；为了防范指数跌幅超逾二成，甲可以较现货指数低二成的行使价，购进适量的认沽期权（Ｐｕｔ　Ｏｐｔｉｏｎ），在这种情形下，如股价大挫，甲当然要亏蚀，不过所持的认沽期权则有利可图。这种操作的“保险”功能，十分明显。　
　除了股票，期权（和其他衍生产品）还可作为利率及原材料等的对冲工具；由于利用期权令有关投资项目价格的跌幅受一定规限，不仅令企业免受股价或原材料价格大幅波动之苦，对经济亦有稳定作用。不少经济学家便认为期权交易的普及，令经济衰退的严重程度较为轻微！　
　不过，期权并非“一定赢”的保证，投资者“逆市而行”，损失可以极为惊人。１９９４年美国加州橙郡在利率期权上“押错宝”，一共输了１６．４亿美元；翌年英国老牌投资银行巴林银行的炒手利森在东京期指上“落错注”，累积亏损达１３．８亿美元，便是两个大家记忆犹新的惨痛例子。　
　默顿（５３岁，为最年轻的诺贝尔经济学奖得主）和斯科尔斯是位于康州格林尼治对冲基金“长期资本管理”的合伙人，该公司成立三年，每年回报率高达４０％，令《华盛顿邮报》肯定默顿和斯科尔斯是“最富有的诺贝尔奖得主”。今年９月，这家公司作出一项令华尔街意外的宣布，把其６０亿美元资产的一半按比例退回给投资者，原因是“资金太多不易管理”！　
　期权定价理论不但令期权市场迅速壮大，亦使其“发明人”大发其财。对于学术界来说，默顿和斯科尔斯诚属异数。