德刊文章：泰铢危机凸显东南亚汇率问题

【德国《经济周刊》７月１０日一期文章】题：早该放开汇率
当泰国人上个星期三（７月２日）早晨醒来时，他们一下子明显地变穷了：他们的货币铢在一夜之间失去了五分之一的国际购买力。在国外负有高额债务的企业在其结算中将感觉到这一点。据估计，由于货币贬值，２９家最大的企业不得不多筹措约１２亿美元支付利息和清偿债务。据摩根公司估计，１９９７和１９９８年，泰国的经济增长率可能降到２％至３％，这对一个在过去１０年里已习惯于平均近１０％的增长率的国家来说是个坏消息。泰虎落难
泰国的金融危机将给“虎”国的成功史投下一层阴影。像新加坡的缔造者李光耀这样一些亚洲领导人多年来一直鄙视性地向经济上停滞不前的欧洲民主国家显示亚洲的发展模式。
亚洲的崛起似乎是不可阻挡的，但铢大幅度贬值的情况表明，老虎并不是不可伤害的。有一个人被认为对此负有责任，这个人就是乔治·绍罗什。他和其他一些大投资者自２月份以来一直对铢发起进攻，直到政府在上个星期终于屈服，使铢与受美元主宰的货币体系脱钩。将来中央银行将仅仅在汇率达到一定程度时进行干预。泰国货币铢的对外价值已从１美元兑换２４．５铢迅速下跌到１美元兑换２９铢。
但摩根公司主管亚洲的首席经济学家埃施魏勒说，投机者们“不是这场游戏中的恶棍”。是泰国政府自讨苦吃。泰国政府坚持固定不变的汇兑率时间太久，同时又忽视金融部门的彻底改革。这对印度尼西亚政府、马来西亚政府、韩国政府和菲律宾政府来说是一个警告性的例子：它们不得不担心，现在它们也将成为投机商们的目标，如果它们不及时采取行动的话。四邻皆惊
因为这些国家的问题与泰国的类似：它们由于奉行僵硬的汇率政策而自己剥夺了金融政策的灵活性。与美元挂钩会削弱它们对日本的竞争能力，如果美元像前两年那样对日元升值的话。结果是出口增长放慢。新加坡的出口直到１９９５年还每年增长平均１５％以上，而１９９６年则下降到６．３％。泰国的出口经济前几年也以两位数增长，而到１９９６年甚至停止了增长。结果是，该地区几乎所有国家的贸易逆差不断增加。
与此同时，与美元的稳定汇率曾为各银行和筹资机构带来似乎是有利可图的生意：摆脱了管制、但在风险管理方面还没有经验的它们，曾在国外借低息贷款，用于在国内高息放出。结果是吹起了一个巨大的信贷气泡，导致许多国家出现了实实在在的银行危机和房地产危机。例如在菲律宾，过去两年发放的贷款增加了将近６８％。在印度尼西亚每１１笔贷款中就已经有１笔是收不回的。往往只有国家才能使银行免于破产。例如在韩国，今年春天韩宝钢铁康采恩破产，中央银行以７０亿美元帮助遇到危险的金融机构摆脱了困境。一些亚洲银行特别向建筑业借出了许多钱。现在在曼谷、雅加达、吉隆坡和马尼拉等都市出现了太多的办公楼。价格的下降使建筑业主和债主受到了压力。
不断增加的贸易逆差和国外债务使一些老虎国家的经常项目出现了大笔赤字。它们越是拖延最后不可避免的贬值，贬值的幅度就必然越大，后果也更痛苦。为了避免眼看要发生的货币贬值和“消灭”投机者，泰国中央银行仅在５月份就抛出了约４０亿美元，这相当于泰国外汇储备的将近１／９。可这是徒劳的。在曼谷的一家德国银行的代表说：“放开汇率是不可避免的，是早就该发生的事情。”改革契机
ＩＫＢ德意志工业银行的东亚代表汉斯—维尔纳·赛德尔认为，泰国的货币危机在其他地方重演是“完全可能的”。事实上马来西亚和菲律宾在过去几周里就不得不抛出美元来捍卫林吉特和比索。香港萨洛蒙公司的马克·冯德贝格认为，投机者的下一次进攻“最可能对准菲律宾”。尽管通货膨胀率最高达１２％，可是菲律宾中央银行仍企图保持对美元汇率的稳定。因此，比索的对外实际价值从１９９４年初以来上升了２５％——这简直是对绍罗什这类人发出的邀请书。
另外一些国家作了比较好的准备。印度尼西亚早在泰铢发生危机之前就实行了比较灵活的汇率，把汇率浮动幅度扩大到８％。汉城政府也及早作出了反应，１９９６年初以来把韩元的比价下浮了１５％。
亚洲各虎如果把泰国的危机作为契机进行自己的改革，那么它们将可以重新乐观地面对未来。因为自由的市场、面向出口和比较积极的劳动态度在将来也会带来取得相当高的生产率和经济增长率的机会。香港美林公司的尼古拉斯·关（音）就说，他不能想象这些老虎会持久地陷入危机，因为“基础是非常扎实的”。
更有可能的是，新的老虎成长起来，并且（像中国或越南）显得越来越突出。麻省理工学院的吕迪格尔·多恩布施认为：“较老的老虎的削弱是自然的，年轻的老虎会填补进去。”