日刊文章：日元贬值和股价下跌为何同时发生

【日本《经济学人》周刊２月１１日一期文章】题：股票贬值和日元贬值同时发生
股票贬值和日元贬值眼下正在同时发生。截至１９９６年中期，日元贬值乃是股价攀高的因素，可如今却截然相反。股票和日元双双贬值，两者相辅相成，仿佛要将日本出卖掉似的。
这次股票贬值和日元贬值乍一看来有很多不可思议之处。首先就股价而言，可以指出股价已开始大幅度低于理论价格。在继续执行低利率政策和企业在１９９７年度将继续扎实取得效益的前提下，显而易见股价是偏低了。倘若按照过去的标准来考虑这件事，那就可以了解这种股价是股票被抛售得过多，因而可以设想股价迟早将得以回升。
其次，就日元与美元的汇率而言，眼下的形势未必都是日元贬值的因素。特别是从１９９６年后半期起，出口开始日益增加，经常收支和贸易收支再次出现盈余增长的迹象。在广场协议实施以后，日元汇率由１美元兑换２４０日元急剧升值为１美元兑换８０日元，如果其理由就是因为日本有大幅度盈余的话，那么在这种局面下日元加速贬值则是不可理喻的。日元汇率说不定什么时候急剧转为日元坚挺，这并不是不可思议的。
然而，如果衡量的尺度发生了变化，或者说如果作为前提的条件也就是景气、通货膨胀、利率和企业效益等情况发生了变化，那么结论也自当改变。
由于日元贬值，进口价格大幅度上涨，而出口价格却只限于小幅度上升。日本经济因为制造业企业纷纷向海外转移生产，所以日元即使贬值出口数量亦难以增长。这样一来，交易条件恶化产生的影响恐怕比人们想像的更为严重。
抛售股票和日元的第二个理由是价值尺度的急剧变化。迄今一直满足于日本宽容的特殊标准的投资家和储户，对于显而易见的赚头之小终于开始作出了拒绝反应。
举个例子来说，日美长期的利率差距是很大的，基本上在４个百分点。
既然存在着这么明显的利率差距，那么只要没有出现特别意外的情况，日本的资本外流就不会停止。
日本的资本用户（企业经营者）是很幸运的。由于日本有丰富而又大量的存款，利率又低，这对增强日本的国际竞争力极为有利。然而，日本的存款一向是只提供给日本的经营者，这是因为日本的金融市场处于孤立的状态。
如果日本的资本市场完全实施国际化，那么“日本的低利率和高股价是高储蓄率的必然结果”这样一种逻辑便站不住脚了。
这样看来，股价贬值和日元贬值的共同原因就在于企业的效益非常低。美国前５００家大企业的平均效益在１９９５年度为１９．１％，而在东京证券交易所上市的企业（金融除外的１５６６家）的平均效益则为３．７％。日本企业过大的资本经营显著降低了资本效益。