与其说取决于公司盈利不如说取决于资金流向

【香港《信报》１０月２６日文章】题：股价已与盈利脱节资金流向决定股价（作者林行止）
道—琼斯工业股指数从６０９４点的高峰回调，至１０月２４日已跌去约１００点，长期上升后出现调整，是必然的也是健康的，可是，由于不论从股息率或市盈率（Ｐ／Ｅ）看，美股早已偏高，因此，大市止升，市场马上为股市是否已盛极而衰的忧思所笼罩！
事实上，在美股升势如虹的当儿，一些不利因素已相继浮现，不过，股市的升跌绝非和这类众所周知的因素挂钩，如果利好消息出现股市上升，利淡消息传来股市下跌，股市还需要什么专家，大家等待政府或企业公布消息买卖便行；股市所以吸引了金钱世界头脑最精明者的参与，正是由于它的不规则性、不可测性及不按经济规律升降的刺激性，如果一加一等于二或股价与好坏消息同步升降，股市还有什么“好玩”？
先让我们看看两项主要的利淡因素。
第一，过去数年来美元汇价不断“缩水”，令那些盈利主要来自海外赚取大量外币的跨国企业如可口可乐等的美元利润大增，这即是说，除了公司本身的盈利增长，尚有来自汇率的得益；举例而言，有一个时期８０日元兑一美元，这和现在１１０多日元才兑一美元，对有日元收益公司的美元利润，影响之大，不言而喻。非常明显，在美元汇价
【香港《信报》１０月２６日文章】题：股价已与盈利脱节资金流向决定股价（作者林行止）
道—琼斯工业股指数从６０９４点的高峰回调，至１０月２４日已跌去约１００点，长期上升后出现调整，是必然的也是健康的，可是，由于不论从股息率或市盈率（Ｐ／Ｅ）看，美股早已偏高，因此，大市止升，市场马上为股市是否已盛极而衰的忧思所笼罩！
事实上，在美股升势如虹的当儿，一些不利因素已相继浮现，不过，股市的升跌绝非和这类众所周知的因素挂钩，如果利好消息出现股市上升，利淡消息传来股市下跌，股市还需要什么专家，大家等待政府或企业公布消息买卖便行；股市所以吸引了金钱世界头脑最精明者的参与，正是由于它的不规则性、不可测性及不按经济规律升降的刺激性，如果一加一等于二或股价与好坏消息同步升降，股市还有什么“好玩”？
先让我们看看两项主要的利淡因素。
第一，过去数年来美元汇价不断“缩水”，令那些盈利主要来自海外赚取大量外币的跨国企业如可口可乐等的美元利润大增，这即是说，除了公司本身的盈利增长，尚有来自汇率的得益；举例而言，有一个时期８０日元兑一美元，这和现在１１０多日元才兑一美元，对有日元收益公司的美元利润，影响之大，不言而喻。非常明显，在美元汇价转趋强势之下，各跨国企业的利润增幅受挫而放缓，是可以预期的。
第二，通货膨胀受有效抑制，对大众来说，是好消息，对企业则有不利影响，因为在这种经济环境下，公司不仅无法加价，强烈的市场竞争还会导致减价战；另一方面，过往数年公司从九十年代初的经济衰退中挣扎求存时，在“分担困难，同舟共济”的共识下，工资增幅远远落于通胀之后，如今公司经过重整“减肥”后，已较前健康，盈利亦有令资方满意的增长，工会要求较高的工资升幅，是合理的。上升的薪金趋势，令企业再次面对盈利萎缩或增长放缓的困境。
众所周知，决定股价的根本因素是公司盈利，现在这方面的情况无法令人乐观，１８倍的市盈率便显得偏高，二厘的股息率则大为偏低
——可口可乐的Ｐ／Ｅ处于４０倍水平，当然更是位高势危了。
公司的盈利前景看淡，和经济学家对明年ＧＤＰ增长放缓的预测，可说不谋而合，据投资通讯“蓝筹经济指标”对５２位知名经济学家所作的“民意调查”，显示明年ＧＤＰ增幅为２．１％；对于美国近７万亿美元一年的高度成熟经济体系，这样的增幅不算差，问题是今年第二季ＧＤＰ增幅２．７％，全年平均预期２．４％，这即是说，美国经济增长正在放缓。面对这种情况，股市没理由再上层楼。
美元汇价转强令美国跨国企业盈利增长放缓，却可吸引外资流入美国，这使市场资金充裕，大大舒缓了联邦储备委员会加息的压力；这种形势，加上美元利率较高（比瑞士的１．７％、德国的３％和日本的０．４２％都高出数个百分点），会引致借外币购美元的风气，结果不但令美元汇价愈强，由于必有部分流入美国的资金会投入债券和股票市场，造成在公司盈利前景看淡的背景下，美元汇价与美元资产价格同步上扬的兴旺景象。
预期明年ＧＤＰ增长放缓、公司盈利萎缩，在通货膨胀受制于低水平（３％以下）的条件下，大选后联邦储备委员会减息的可能性不应排除；减息当然会使那些高度负债的企业松一口气，也许会令ＧＤＰ增长稍呈强劲，但减一点息不会减轻借外币购美元（资产）的吸引力，美元汇价不会因此回顺，跨国企业的利润增长也不会得益。
目前美股的强势，主要是资金“过剩”所引致，这即是说，现水平的美股已和公司盈利关系不大，从投资角度看，这是颇为危险的，当资金流向有变时，大市便会急挫（这是为什么我们认为美元强势美股难跌的根本原因），而资金流向是“落后指标”，对后知后觉的小户不利。无论如何，由于不论加息、减息或息率维持不变，美元的吸引力短期内都可以保持，在这种情形下，美股在没有充分利润支持下是不会大跌的。